L'éclipse des marchés transparents: comprendre l'ascension des mécanismes de trading opaques en Europe – ECLIPSES

Ce programme de recherche a pour ambition de développer une étude empirique des mécanismes de trading opaques en Europe. Par trading opaque, nous désignons les transactions exécutées via des mécanismes d’échange garantissant la non-diffusion d’information sur les prix ou quantités en attente d’exécution, c’est-à-dire qu’aucune information pré-transactionnelle n’est diffusée aux participants. En Europe, tout comme aux États-Unis, environ 60% du volume des actions est désormais opaque, éclipsant les marchés transparents telles que les bourses traditionnelles.

Ce programme souhaite analyser l'impact sur la liquidité et l’efficience des marchés de plusieurs mécanismes opaques. Hors-bourse, on distingue les transactions exécutées sur plateformes de trading alternatives privées opaques (« dark pools ») et les transactions de gré à gré. Sur les bourses, il existe des ordres cachés, qui dissimulent totalement ou partiellement leur taille totale. La principale différence réside dans la contribution à la formation des prix. Les mécanismes opaques hors-bourse importent leurs prix d'une bourse de référence et ne contribuent pas à la découverte des prix, contrairement aux ordres cachés opérant sur carnet d’ordres.

La position des régulateurs européens quant au trading opaque est divisée. L'Union européenne vise un encadrement plus strict, alors que Londres, dans un régime post-Brexit, vient d’en assouplir les règles. Cette proposition vise à contribuer à ce débat en zoomant sur deux mécanismes : (i) les exécutions opaques dites à prix « milieu de fourchette » (moyenne des meilleurs prix de vente et d’achat) sur la bourse et hors-bourse ; (ii) la valeur des ordres cachés. Le premier projet analysera l'impact des exécutions « milieu de fourchette » sur la qualité du marché en utilisant des techniques d'inférence causale. Le deuxième projet utilisera un modèle structurel de carnet d'ordres pour estimer le coût d’exposition des ordres et réaliser des analyses contrefactuelles.